上周，美国科技股遭遇数月来最严重的一轮抛售。一系列季度财报不及预期，点燃了投资者对人工智能巨额投入能否兑现回报的怀疑，抛售从大型平台公司蔓延到整个芯片板块，纳斯达克指数单日下跌 2.9%，创下 6 月初以来最大单日跌幅，较 10 月 6 日的历史高点已回落 7.8%。
领跌的是 Alphabet。这家谷歌母公司第三季度营收约 1276 亿美元，略低于市场预期的 1282 亿美元；每股收益 2.12 美元，远低于分析师预测的 3.02 美元；净利润同比下降约 25%，自由现金流转为负 90.7 亿美元。股价 10 月 29 日重挫近 13%，创多年来最大单日跌幅。
英特尔创下数十年最差单日表现
10 月 30 日，抛售蔓延至芯片股。英特尔因第四季度营收指引 150 亿至 160 亿美元低于 171 亿美元的市场共识，股价暴跌 29%，创下自上世纪 70 年代以来最大单日跌幅；公司还提到以色列工厂停产造成约 3 亿美元收入损失，以及 PC 需求疲软。高通、AMD、Marvell、Arm 等普跌约 10%，英伟达跌 4.22%，费城半导体指数单日下跌 7.2%，月度跌幅超过 15%；服务器厂商戴尔与惠普也分别下跌 10.8% 与 9.6%。英伟达市值已从 10 月 6 日 5.77 万亿美元的峰值蒸发超过 8000 亿美元。
这轮调整的伏笔更早：Meta 此前因把 2026 年资本开支指引上调至 1350 亿至 1450 亿美元，股价下跌 7%，自由现金流同样转负。分析人士指出，抛售反映的是对 AI 盈利能力的集体再评估——投入的增速已经远远跑在可见收入前面。
基本面没那么差，跌的是预期
耐人寻味的是，财报季的整体基本面并不差。据 LSEG 统计，标普 500 成分股中已有 299 家公布业绩，82% 超出市场共识，分析师对第三季度盈利同比增速的预期仍高达 31.6%。也就是说，这轮下跌跌的不是当期业绩，而是对未来的定价：当资本开支以千亿美元计时，市场要求看到与之匹配的现金流时间表。
Wealthspire 的高级副总裁 Oliver Pursche 的评论代表了不少投资者的心态：这一整周关乎的都是 AI 的未来形态——它能否带来正回报，以及多快能带来。同周，美联储在 10 月 29 日把利率维持在 3.75% 至 4.00% 区间；AI 公司 Anthropic 已于 10 月 26 日递交上市申请。
接下来看苹果与亚马逊
市场情绪能否企稳，接下来要看苹果与亚马逊等尚未完全接受检验的巨头：它们的云业务增速、AI 变现节奏与资本开支纪律，将决定这轮抛售是恐慌的顶点，还是估值体系切换的起点。
对追逐 AI 交易的资金来说，这是一个分水岭时刻：故事没有结束，但估值开始要求现金流作答。